■券商研报
　　■东北证券研究所邓利军
　　本次央行降准是内部环境驱动下的必然选择。宏观层面，在疫情等因素的扰动下10月PMI再度跌破荣枯线水平，增长动能尚未修复使得货币政策需要保持相对宽松；资金层面，前期理财产品赎回短端利率迅速飙升，央行也有必要对市场资金情绪予以呵护；政策配合层面，本轮政策调控财政政策步调较快，政府债券融资增速明显快于社融增速，同时年末较高的政府债券净融资也需要货币政策予以配合。
　　本轮央行降准的调控重点在于“宽信用”而非“宽货币”，后续国内信用有望延续触底回升趋势。(1)本次降准幅度较为克制，表明央行并不认为目前有必要进行大规模货币投放，“降低实体经济综合融资成本”表明货币政策问题并不在于银行负债端货币来源不足，而是资产端缺乏有效信贷需求，因此本次降准调控重点在于“宽信用”。(2)国内信用有望延续触底回升趋势，一是信用扩张的外部干预仍将保持一定力度，各地专项债规模有所提升，财政政策整体较为积极；二是当前企业部门中长贷已重新进入扩张趋势，地产销售增速企稳背景下后续信用有望持续回升。
　　过去5次类似的信用筑底回升期间的降准后市场短期普遍较强，主要利好成长板块。过去来看，与本次类似的信用筑底回升期间的降准一共有5次：市场趋势方面，5次降准后市场短期表现均相对较强，其中2019年涨幅最为明显，整体影响偏正面；行业风格方面，5次降准后有4次成长板块表现相对占优，表现最好的行业主要集中在食品饮料、医药生物、电子、通信和计算机等，分别属于大盘成长和中小盘成长；仅2012年5月在经济基本面持续回落的背景下价值板块表现才相对占优。
　　本次降准缓解了此前对流动性的担忧，年末流动性改善下本轮反弹有望延续，成长风格相对占优。结合当前的景气趋势，配置方向主要有三个方面：一是景气边际改善的计算机(国产化、大数据)、医药(中药、医疗)、传媒(元宇宙、游戏等)等；二是前期超跌的风光储、半导体等子版块；三是政策导向较强的军工、地产链等。
　　风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。
（文章来源：金融投资报）